Математиката на пазара на облигации не се добавя за правителствата

Писателят е финансов публицист и създател на „ Икономическите последствия от г -н Тръмп “

държавна облигация за продажба: ще одобри всяка рационална оферта. Политиците в развития свят имат проблем. Те имат огромни задължения и би трябвало да заемат повече пари всяка година. Но става все по -трудно да се намерят автоматизирани купувачи на техните облигации. 

The latest OECD report on government debt estimates that sovereign bond issuance by the group’s countries will be $17tn in 2025, up from $14tn in 2023. Some of that will, of course, be used to refinance existing debt, but the total amount of debt outstanding is expected to rise to $59tn, or about 84 per cent of the GDP of those countries.

Quite a lot От този дълг е с по -кратка зрялост и отчетът пресмята, че 45 на 100 от него ще узреят до 2027 година, когато той узрее, той ще бъде рефинансиран на по -големи разноски, защото огромна част от него е издадена през епоха на ниски лихви. Това ще окаже спомагателен напън върху държавните финанси. Понастоящем разноските за лихви в държавния дълг в междинната страна на Организацията за икономическо сътрудничество и раз са сега 3,3 на 100 от Брутният вътрешен продукт, повече от сумата, изразходвана за защита. 

Очевидният отговор може да бъде да се понижи дефицитът. Но политиците са изправени пред обилни проблеми, когато се пробват да го създадат. Мнозина дадоха обещание да похарчат повече за защита. Намаляването на разноските или тласкането на налози рискува да отчуждава електорати, които наподобяват все по -готови да гласоподават за популистки или нативисти. И в случай че тези популисти влязат в служба, техните политики наподобява евентуално ще създадат недостига още по -голям.

Така че, в случай че облигациите евентуално ще бъдат издадени с увеличение на количествата, кой ще купи дълга? Това не беше доста проблем през 2010 година Правителствата бяха в положение да финансират своите дефицити с лекота; Понякога те даже са били в положение да издават връзки с негативни добиви, което значи, че тези, които ги купиха, са обречени да претърпят загуба (поне в номинална гледна точка), в случай че са държани до зрялост. (Облигациите към момента биха могли да доведат до действително възвръщаемост, в случай че има дефлация.)

Една постоянна група купувачи е централната банка по количествените стратегии за облекчение, стартирана в резултат на рецесията 2007-09. Докато централните банки купуваха облигации единствено на вторичния пазар, а не непосредствено от държавните управления, стратегиите за покупка бяха успокояващи за вложителите, които знаеха, че постоянно ще има подготвени купувачи за дълговите си участия.

, само че централните банки са спрели QE и размиват притежанията си в стратегии, наречени количествено стягане. Колкото повече облигации се продават централните банки посредством QT, толкоз други вложители би трябвало да купят, на върха на новото предложение от държавните управления. Вече централните банкови дялове на държавния дълг в Организацията за икономическо сътрудничество и раз са спаднали от 29 на 100 от общия брой през 2021 година до 19 на 100 през 2024 година, а QE е малко евентуално да се рестартира скоро; Ако централните банки желаят да облекчат паричната политика, те първо ще понижат лихвите.

пенсионните фондове постоянно са били значими купувачи на облигации на локалното държавно управление. Но този източник на търсене също понижава. Традиционните пенсионни фондове оферират пенсии с дефинирани компенсации, при които приходът за пенсиониране е обвързван със заплатата на служителя. Много пенсионни фондове на DB закупиха държавни облигации, с цел да хеджират своите отговорности. Но през последните десетилетия се следи бързо разгръщане на фондовете за дефинирани вноски, които просто натрупват пот за служащите, които да употребяват при пенсиониране. Те са склонни да имат доста по -малко експозиция на облигации, в сравнение с фондовете на DB. В международен мащаб фондовете за непрекъснат ток в този момент имат 59 на 100 от всички активи на пенсионните фондове, спрямо 40 на 100 през 2004 година, съгласно Института за мислене напред.

липсват непрекъснато търсене от централните банки и пенсионните фондове, може да се наложи да разчитат на интернационалните вложители, като хедж фондове, които са доста чувствителни към нуждата от увеличение на възвръщаемостта. Данните данни на Организацията за икономическо сътрудничество и раз демонстрират, че задграничните вложители имат 34 на 100 от облигациите през 2024 година, по отношение на 29 на 100 през 2021 г.; Чужденците към този момент са най -голямата единична група вложители.

В този подтекст завладяващият въпрос, издигнат от Алберт Едуардс, от Société Générale, е дали скорошното повишаване на доходността на облигациите на японското държавно управление може да се окаже проблем. Едуардс е добре позната мечка, само че нормално от акции, а не облигации. Той твърди, че доста вложители са се отдали на „ носенето на търговия “, заемайки на ниска цена в йените и вложила постъпленията в облигациите на други страни. Japanese debt is no longer quite as cheap to borrow in, with the 10-year government bond yield having risen from zero at the end of 2021 to 1.6 per cent today (Japanese 30-year yields are about 3 per cent).

These jumps in Japanese yields may explain some of the recent episodes of nervousness in government bond markets, since leveraged investors will have had to sell assets (such as their bond portfolios) to repay their more скъпи задължения.

В кратковременен проект главната аритметика на пазарите на облигации се влоши; повече предложение, съчетано с понижаване както на надеждно, по този начин и на спекулативно търсене. А това значи, че по-високата рентабилност на облигациите наподобява евентуално, принуждавайки държавните управления да заплащат повече, с цел да финансират непрестанно възходящите си дефицити. Математиката на ръководещите развити страни наподобява евентуално ще стане все по -трудна.